组合合约推高预测市场交易量：58%的名义... Features
据CNBC报道，预测市场上的组合合约——类似传统体育博彩中的串关投注——正推高名义交易量，但实际交易笔数占比却很小。2026年9月，Kalshi上组合合约贡献了超过50%的名义交易量，但仅占平台总交易笔数的13%。这一现象引发投资者质疑：名义交易量是否真实反映了市场活跃度？
明星状态组合合约的崛起：体育博彩模式的移植
组合合约是指将多个预测合约捆绑在一起，只有所有合约都押对才能获得赔付，与体育博彩的“串关”（parlay）异曲同工。据CNBC分析，2026年9月NFL赛季开幕后，Kalshi上的组合合约名义交易量占比迅速突破50%。竞争对手Polymarket自2026年5月在美国正式上线以来，也将组合合约作为重点功能，目前其美国站每日名义交易量中近50%来自组合合约。Polymarket收入与分析主管Kyle Gesuelli表示：“我们非常看重组合合约中的‘买方取款方交易量’，这能更真实地反映用户对多重事件同时成立的押注需求。”
明星生日名义交易量的“放大效应”：50%的位数 vs 13%的真相
组合合约之所以能推高名义交易量，关键在于美国商品期货交易委员会（CFTC）对预测市场的报告规则。按照规则，每笔交易无论投入多少现金，平台都将其计为至少1美元的名义交易量。然而，组合合约的潜在赔付可能远超1美元——交易者只需投入几美分，平台便可因对手方（做市商）承担的风险而将该交易记作数千美元的名义交易量。CNBC对Kalshi在2026年9月27日的交易数据分析显示：单一合约的平均投入金额为47美分，而组合合约的平均投入仅9美分。结果，组合合约占了当月名义交易量的58%，却只占交易总笔数的13%（数据来自分析平台Dune）。
明星合影| 指标 | 单一合约 | 组合合约 |
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| 2026年9月Kalshi名义交易量占比 | 42% | 58% |
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| 2026年9月Kalshi交易笔数占比 | 87% | 13% |
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| 平均每笔投入金额 | 47美分 | 9美分 |
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数据失真？投资者如何被误导？
研究公司MSR Decode创始人Chris Park指出，组合合约“帮助平台宣称更高的数字，但实际现金产出较低”。伯恩斯坦分析师Ian Moore也表示，他接触的投资者常将名义交易量与体育博彩的“handle”（下注总金额）直接比较，进而得出“预测市场规模已超越体育博彩”的结论。但两者统计口径完全不同：体育博彩的handle只计算投注者实际拿出的现金，而预测市场则按CFTC要求将交易双方都计入。独立顾问Rich Jaycobs进一步解释：“同样一笔赌注，预测市场名义交易量可能是体育博彩的20到100倍，因为CFTC报告规则要求一种算法，而体育博彩的报告方式完全不同——你看到的是对同一活动完全不同的活动感知。”
监管规则下的统计悖论
Kalshi发言人Jack Such回应称，名义交易量并未夸大平台活动，“如果有人对其他指标感兴趣，他们可以关注其他数据”。而Polymarket则更推崇“取款方交易量”（taker volume）——即主动吃掉做市商流动性的交易量。Gesuelli解释：“我们喜欢观察组合合约中买入‘yes’的取款方交易量，这能真正理解底层需求。”行业人士指出，取款方交易量排除了做市商的对冲交易，更贴近普通投机者的实际参与。CFTC在2026年8月的委员会会议上已讨论预测市场风险，但尚未调整报告标准。
体育类组合合约主导，传统博彩承压
除体育类别外，组合合约在Kalshi其他类别中占比超过35%的总名义交易量。传统在线体育博彩平台——FanDuel母公司Flutter Entertainment和DraftKings——过去一年股价分别下跌70%和45%。分析师认为，预测市场的体育合约正在分流博彩资金，而组合合约的“高赔率”特点进一步吸引了追求高风险回报的用户。
行业展望：新的指标正在浮现
随着组合合约成为预测市场的主流产品，投资者和分析师开始呼吁更透明的活动度量方法。目前，取款方交易量和实际交易笔数已被部分机构采用。如果CFTC未来调整报告规则，名义交易量的“放大效应”可能收敛，让市场回归更真实的活力评估。
Q1: 组合合约的名义交易量为什么这么高？
A1: 因为CFTC要求交易所每笔交易至少计为1美元名义交易量，而组合合约潜在赔付高，做市商需承担较大风险，平台将对手方风险敞口计入，导致少量现金投入即可产生数千美元名义量。
Q2: 投资者应该用什么指标来评估预测市场的真实活跃度？
A2: 建议关注取款方交易量（taker volume）或实际交易笔数，它们排除做市商对冲交易，更能反映普通投机者的真实参与。
